总体而言，今年上半年，欧美债市动荡不安，特别是美国国债收益率曾一度大涨。欧美等发达国家国债市场笼罩在投资者对于政府债务高企以及财政支出勐增等担忧之下。国际评级机构穆迪下调美国主权信用评级以及特朗普政府的“大而美”法案，令市场对于美国政府债务负担的担忧不断升温，这进一步加剧了美国国债市场面临的风险。

　　进入下半年，这一次因债务与财政问题站在聚光灯下的国家，换成了法国。当地时间9月9日晚，法国总统马克龙任命现任国防部长塞巴斯蒂安·勒科尔尼接替贝鲁，担任政府总理一职。

　　因2026年预算案问题，法国前总理贝鲁未能通过国民议会举行的信任投票，随后正式向马克龙递交了辞呈。去年12月，时任法国总理的巴尼耶也是因为预算案问题，未能通过信任投票，最后被迫辞职下台。

　　由于法国的财政压力以及债务水平正在不断攀升，无论是巴尼耶政府还是贝鲁政府，都将削减财政赤字作为一个重要目标。根据当时巴尼耶政府提出的法国2025年预算案，政府计划2025年将财政赤字占GDP比重降至5%，并在2029年进一步降至3%。

　　根据贝鲁政府此前公布的法国2026年预算草案，政府计划削减财政支出438亿欧元，包括削减财政支出、医保支出增幅减半等内容，目标是将2026年的财政赤字占GDP比重从今年预计的5.4%降至4.6%。

　　但巴尼耶和贝鲁最终都失败了，并以辞职告终。如今，塞巴斯蒂安·勒科尔尼成为法国新一任总理，其面临的挑战与前任如出一辙——如何让预算案通过。但在如今法国呈现分裂状态的政坛环境下，塞巴斯蒂安·勒科尔尼想要完成这一任务的难度颇大。

　　值得注意的是，在巴尼耶政府下台前夕，投资者由于担忧法国政坛的动荡，要求以更高的收益弥补持有法国国债的风险，同时买入德国国债来避险。这一度导致法国10年期国债收益率与德国10年期国债收益率息差扩大。

　　如今，由于市场早已将贝鲁辞职的情况纳入预期，因此欧洲国债市场对于贝鲁政府垮台的反应较为平淡。然而，需要警惕的是，更加危险的情况正在发生。当前，法国国债收益率超过意大利国债收益率的可能性，已经引发了市场的警惕以及担忧。9月9日，法国10年期国债收益率超过希腊和葡萄牙10年期国债收益率，后者曾是欧元区债务危机期间面临较高风险的国家。

　　由此可见，法国新任总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼面临着不小的压力。若法国的财政预算案一直无法顺利通过，可能会进一步加剧投资者对于法国财政政策、财政赤字以及债务可持续性的担忧，进而重新评估法国国债市场，引发债券市场的动荡。

　　法国国债市场潜藏着风险，而在大洋彼岸，以美国10年期国债为代表的美国国债市场，日子也不太好过。事实上，自今年年初特朗普政府开始对主要贸易伙伴实施高关税政策以来，美国国债市场投资者的担忧情绪便一直难以消散。

　　特朗普政府阴晴不定的关税政策削弱了美国政府的信用，打击了投资者对于美元资产的信心，同时令一直扮演着避险资产角色的美债，在风险中成为了被抛售的对象。再加上美国联邦政府财政赤字以及债务不断攀升，市场投资者通过抛售债券的方式向美国政府表明，其对美国长期财政状况以及债务可持续性充满担忧。

　　而美国总统特朗普持续向美联储主席鲍威尔施压，要求美联储快速降息，其中一个原因也是想要通过降息压低美国国债收益率，降低美国联邦政府的偿债压力。如果美国国债利率继续上升，将显着增加美国联邦政府还本付息的压力，从而令财政赤字问题进一步加剧。更重要的是，这将进一步引发市场对于美国债务可持续性的担忧。

　　美国劳工部最新发布的美国8月非农就业数据显示，美国劳动力市场已有所趋弱。与此同时，美国劳工部最新修正的数据显示，2024年4月至2025年3月期间，美国平均月度新增就业仅为7.1万人，远低于此前报告的14.7万人。由此可见，美国劳动力市场的现状并没有美联储认为的那样稳健，这给了美联储在9月降息甚至未来更多次降息的理由。

　　短期来看，若美联储开始降息，美国国债收益率或将面临一定的下行压力。长期来看，若美国政府无法有效解决财政赤字以及债务问题，市场对于美国国债市场的担忧可能将持续下去。今年5月底，美国长期国债拍卖遇冷，正是投资者用行动告诉美国政府，需要采取切实措施解决长期债务问题。